Introduction for digital and physical goods

美国商务部(Commerce Department)周三的报告显示，由于企业仍在削减支出和库存，不断滑坡的美国经济在今年一季度几乎没有改善。这份令人始料未及的报告显示美国的经济衰退并未如预期般出现缓解。 美国商务部在其第一季度国内生产总值(GDP)初步预估报告中称，尽管消费者支出增加，经季节性因素调整后，1-3月GDP折合成年率为下滑6.1%。 6.1%的降幅远远超过华尔街的预期，而且与去年第四季度6.3%的降幅相比没有太大改观，始于2007年12月的衰退在去年第四季度加深。 接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家普遍预计2009年前3个月GDP降幅为4.6%。算上去年第三季度0.5%的降幅，美国GDP已经连续第三个季度下滑。这是1974年第三季度至1975年第一季度以来的34年中所从未有过的情况。 第一季度个人消费支出价格指数(PCE)下降1.0%，降幅远低于去年第四季度的降幅4.9%。 第一季度消费增长了2.2%，第四季度下滑了4.3%。 第一季度耐用品支出增长9.4%，去年第四季度为下降22.1%。第一季度非耐用品支出攀升1.3%。服务性支出增长1.5%。 整体而言，消费者开支对GDP贡献了1.50个百分点。 第一季度住宅固定资产投资下降38.0%，对整体GDP构成1.36个百分点的拖累。 第一季度企业库存下降1,037亿美元，对GDP构成2.79个百分点的拖累。 第一季度联邦政府支出下降4.0%，去年第四季度增加7.0%。各州和地方政府支出下降3.9%。

除造成人员死亡外，猪流感疫情的爆发可能给另外一位已经非常虚弱的病人带来灾难，这位患者就是全球经济。 从这个角度来说，造成最大影响的可能是对疫情的恐惧，而非疫情本身。在这种情况下，人们在出门之前会三思而行，政府会实行各种限制。比如2003年当“非典”袭击多伦多的时候，BMO Capital Markets的数据显示，被诊断患有“非典”的人数与被隔离的人数之比达到了1:60。 正当全球各地的人们都在想方设法地保护自己免受 猪流感侵袭时，一些投资者已经准备好迎接疾病蔓 延所带来经济滑坡。图为纽约证交所门前的消毒纸 巾发放机。旅行和娱乐行业显然将是潜在的受害者。为保护机票价格不受需求下跌影响，航空公司已削减了运能。而流感带来的外部冲击可能会使这一策略失效，并可能引发人们呼吁政府实施救助。在欧洲各家航空公司中，英国航空(British Airways)看来将受明显影响，该公司跨大西洋航线占总航线的30%。 投资者面对这种影响，在决定投资方向时或许自然会倾向医药类股和抗跌股。周一医药类股强劲上涨，不过，该类股未必能被证明是个金矿，因为政府在2005年的抗禽流感恐慌后储备了抗病毒药物。比如，英国储备的抗病毒药物足够其半数人口治疗流感症状之用。据世界卫生组织(World Health Organization)称，针对猪流感的疫苗面市至少要到4个月后。 传统的抗跌股也未必能成为明显的赢家。比如，公用事业股已因为工业用电需求下滑而受到损害。再发生干扰性事件对它也未必有帮助。 如果猪流感带来的威胁让许多人呆在家中，则像Netflix和亚马逊(Amazon.com)等网上服务运营商或许有可能受益。不过，现在还不清楚这些公司所依赖的物流网络将在多大程度上出现这样的情况：如果其他所有人都窝在家里，那么为什么投递员就会冒险出门工作呢？ 与“非典”或禽流感恐慌不同的是，这次猪流感是在经济承受严重压力的时候出现的。在失业率上升的背景下，对公众安全的威胁成为隐形保护主义的充分借口。世界贸易已面临着自第二次世界大战以来最大速度的下跌。针对全球化的更多障碍可能会进一步加剧这种下跌。出口型新兴经济体可能遭受冲击，对指望得到中国市场救助的工业领域和大宗商品投资者来说，这可不是好消息。当年的“非典”疫情估计让中国国内生产总值减少了1%。 猪流感的威胁或许会很快消退。但它在一个本来就存在不确定性的时候又平添了一

自2007年10月熊市开始以来，市场曾出现过几次恐慌性下跌。但现在，似乎出现了相反的情况，那就是：恐慌性上扬。 最近数周，投资者纷纷涌向股市，推动股市突如其来地上涨，这让一些市场悲观人士直挠头，而且忍不住想跟着买进，因为担心他们在新一轮牛市开始时会错过机会。 摩根士丹利(J.P. Morgan)证券策略师Thomas Lee最近对客户表示，股票3月份以来未出现过有意义的回撤，我们感到有点担忧。虽然Lee相对而言还属于看涨派，但他在决定向市场投入更多资金前，一直在等待市场回调至少10%。（道琼斯工业股票平均价格指数上周小幅回落0.7%。） 如果股票已经触及底部，并处于新一轮持续牛市，那么买进股票将是一个明智的举动，即使它们自3月9日以来已经上涨了大约23%。不过，悲观派警告说，市场曾在去年11月至今年1月间出现过类似的上扬行情，但之后再次跌至新低。他们认为，这是又一次熊市中的上涨，而且接下来仍将会出现新低。 以下是投资者可以参考的看涨派和看跌派的一些主要观点： 看涨派：经济形势最糟糕的时候已经过去 这可能是对的。企业采购经理人调查数据、有关全球货运价格的波罗的海干散货航运指数等领先指标在2008年底的时候直线下跌，而最近已经开始回升，虽然只是小幅上扬。 3月底时，首次申请失业救济人数或许已经触顶。平均而言，这个指标通常会较衰退结束提前两个月出现这种情况。 所有这些经济指标现在所处水平仍显示经济极度疲弱。但经济在开始再次增长之前必须先停止下滑，而股市通常会在经济彻底好转之前就早早开始反弹。 看跌派：复苏将是虚弱的 不幸的是，这种看法可能也是对的。金融危机、市场垮塌和深度衰退造成的损害将是持久的，并将对经济的长期增长造成影响。 这场衰退降临之际，美国家庭背负着巨额债务，这种情况是银行业承担太多风险、发展规模过大造成的一个后果。现在，金融领域正在迅速萎缩，但消费者仍未能摆脱大部分债务。与此同时，到明年，失业率很有可能升至10%，从而损害美国家庭支付那些债务的能力。 如果消费者开支持续走软，那么，经济增长──以及延伸而来的企业利润和股票市场──都将弱于最近几十年的水平。 看涨派：投资者开始承担更多风险 据贸易团体Investment Company Institute的数字，自从最新这波股市上扬开始以来，投资者从货币市场共同基金撤出的资金已经接近1,000亿美元。这意味着他们

宋鸿兵称，危机之下可以考虑石油、白银等方面的投资 昨日，凭借《货币战争》一书一炮而红的成都人宋鸿兵，首次回到家乡发表题为“赢战金融海啸”的主题演讲。虽然最低票价也超过一千元，但讲座现场依然座无虚席。金融海啸对四川影响大不大？现阶段该如何投资理财？针对这一系列老百姓关心的话题，宋鸿兵称，金融海啸对四川的影响将不会很严重，目前投资可以考虑石油、白银、黄金等相关理财产品。 炒股要看全球股市 宋鸿兵认为，中国经济与世界经济相关度日渐提高，炒股一定要关注全球股市。他分析，今年9、10、11三个月可能是风险集中的三个月，虽然目前的中国股市并没有见底，此轮反弹也是熊市中的反弹，但美国垃圾债(企业中的次级债，也就是最差的企业发行的债券)的违约率、商业贷款的违约率等将有可能在这三个月中达到峰值，影响全球股市。 机遇要在危机中找 金融海啸会否影响四川？对此，宋鸿兵分析，影响肯定会有，但不会太大。对于企业而言，危机之下现金为王，更是强者兼并弱者的最好机会，应当首先保证有足够的现金流，在危机中寻找机遇。 对于成都房地产，宋鸿兵建议，目前二环内的房价确实比较诱人，在市中心投资不可替代的黄金地段房产，是很好的抄底机会。 投资推荐石油和白银 “如果钱存银行里，实际上每天都在减少。”宋鸿兵强调了投资理财的重要性，针对现阶段的投资，他重点推荐了石油的相关理财产品。他表示，由于美国在大力发展低碳经济，而如果石油的价格在一桶70美元以下，那么美国的低碳行业将无法生存，所以他非常看好石油价格，“两年有可能突破100美元一桶。” 除了石油之外，宋鸿兵还看好白银，“现在大力发展的低碳经济，将要大量使用白银。”比如我们日常用的手机，每个手机都含有白银，由于用量较小，就算白银价格上涨10倍，手机的价格也只会上涨5毛，所以空间巨大。同时黄金这一传统的保值增值产品，也依然会有上涨空间。 宋鸿兵：炒股要看全球股市 投资推荐石油白银 宋鸿兵称，危机之下可以考虑石油、白银等方面的投资 昨日，凭借《货币战争》一书一炮而红的成都人宋鸿兵，首次回到家乡发表题为“赢战金融海啸”的主题演讲。虽然最低票价也超过一千元，但讲座现场依然座无虚席。金融海啸对四川影响大不大？现阶段该如何投资理财？针对这一系列老百姓关心的话题，宋鸿兵称，金融海啸对四川的影响将不会很严重，目前投资可以考虑石油、白银、黄金等相关理财产品。 炒股要看全球股市 宋鸿兵

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼今日表示，目前我国黄金储备已达到1054吨，较2003年增长了75.6%，在全球排名第五。 　　胡晓炼说，本世纪以来，我国调整过两次黄金储备，即2001年和2003年，分别从394吨调整到500吨和600吨。自2003年以来，逐步通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式，增加了454吨。目前我国黄金储备已达到1054吨，在各国公布的黄金储备中，只有六个国家超过1000吨，我国排名第五。 　　她表示，最近我们按照国际货币基金组织的相关规定，就黄金储备变动情况向其进行了通报，幷得到认可。这一变化将在今后的国际收支平衡表和人民银行有关统计报告中记录幷反映。 　　据世界黄金协会的数据显示，世界黄金储备情况是：美国8133.5吨、德国3412.6吨、世界货币基金组织(IMF)3217.3吨、法国2508.8吨、意大利2451.8吨、中国1054吨、瑞士1040.1吨、SPDR黄金信托(ETF基金)1024吨、日本765.2吨、荷兰621.4吨。(除中国外，其它国家统计数据截止到2008年9月) 世界黄金储备情况: 　　国家/组织 　　　　　　　 黄金(吨) 美国 　　　　　　　　　 8133.5吨 德国 　　　　　　　　　　3412.6吨 世界货币基金组织(IMF) 3217.3吨 法国 　　　　　　　　　　 2508.8吨 意大利 　　　　　　　　　 2451.8吨 中国 　　　　　　　　　　 1054吨 瑞士 　　　　　　　　　　 1040.1吨 SPDR黄金信托(ETF基金) 1024吨 日本 　　　　　　　　　　 765.2吨 荷兰 　　　　　　　　　　 621.4吨 (除中国外，其它国家/组织数据截止到2008年9月) 黄金储备破千吨　中国料续增持 国家外汇管理局局长胡晓炼24日透露，目前中国黄金储备已达1,054吨，较03年公布的600吨大幅增加75.67%，在各国公布的黄金储备中排名第五。受有关消息刺激，当天黄金现货和期货在亚洲交易时段应声上升，维持在每盎司910美元左右，在香港上市的黄金股股价也大幅上扬，其中招金矿业（1818）大

较之美国或全球其他地区，欧洲经济面临着更为严重的衰退和更为缓慢的复苏之路；这使得欧洲成为最拖累全球经济下滑提前结束的地区。 根据国际货币基金组织(IMF)周三公布的新预计报告，欧盟经济今年会收缩4%，下滑幅度甚至大于美国经济预期的2.8%。 伦敦的求职者正在仔细查看招工信息周三，英国也公布了一份预算案，其中国债增幅创下了二战以来之最。欧洲最大经济体德国经济今年第一季度收缩了3.3%，下滑幅度大于去年第四季度的2.1%。德国主要经济研究机构周三说，德国经济今年将收缩6%，将是1931年以来记录的最糟糕表现。 根据IMF的数据，全球金融危机给欧洲银行带来的损失现在看来可能会超过美国银行，这可能会影响到欧洲银行自由放贷以支持欧洲经济走出危机的能力。IMF称，欧洲大陆银行超过半数的损失都是来自本地，主要受发放给欧洲公司和家庭的不良贷款影响，而不是因为美国问题证券。 欧盟27国经济前景恶化打击了该地区很多政府。此前这些政府声称美国是全球经济风暴的中心，而欧洲的问题较小。因为这个原因，再加上对通货膨胀上扬和国债增加的忧虑，很多欧洲国家政府在降息或是采取大规模财政刺激措施方面的行动速度一直慢于美国或亚洲主要经济体。 鉴于欧盟18.4万亿美元的经济总量占全球经济的30%，欧洲经济前景黯淡可能会影响到美国、亚洲和其他地区。 甚至欧洲公司也将希望寄托于其他投入更多资金刺激经济的地区。在总部位于慕尼黑的工程公司HAWE Hydraulik SE，老板霍伊斯根(Karl Haeusgen)现在指望美国和中国的复苏迹象能给公司带来新的出口订单。最近几个月，他公司的订单数较上年同期下滑了至多一半。 信用评级机构标准普尔(Standard & Poor's)周二预计，高风险欧洲公司的债券违约问题将赶上低评级美国公司的违约问题。 一些商业调查和经济数据显示，欧洲经济收缩的步伐或许正在放缓。但未来几个月欧洲经济的复苏迹象似乎弱于亚洲和美国等其他地区，经济学家称这些地区更大规模的政府刺激举措正开始显现一定成效。 亚洲经济的初步好转迹象包括了中国的工业产值和汽车销量，这两项数据3月份均出现了增长。日本也看到了一丝希望之光，日本3月份出口尽管较上年同期下滑近半，但较2月份有所增长，是去年5月以来首次出现月度增长。 一些分析师说，决策者要为欧元区经济的严重衰退负一部分责任。摩根大通(J.P.

美国银行今年第一季度的净利润较上年同期增长近两倍，但消息公布的当天，这家银行的股价却暴跌24%，投资者发现，美国银行的高利润完全归功于其投行业务收入和一次性盈利，而这两块利润都是不稳定的，该行的核心业务──信用卡、按揭、保险和吸储──却存在严重问题。 作为缓解这些问题的一项措施，美国银行宣布，将把贷款损失准备金在去年第四季度的水平上增加134亿美元，增幅57%。投资者意识到，贷款违约增多并不是美国银行独家的问题，而是美国所有大型银行面临的大问题；随着美国失业人数的增加，贷款违约问题预计会持续加重。 触类旁通的投资者忽然发现，几天前曾经令他们欢欣鼓舞的摩根大通和高盛集团第一季度业绩其实同样“漏洞”很多。摩根大通上周四发布业绩说，其投资银行业务实现了丰厚利润，但其他业务则较为疲弱。而从高盛和花旗集团上周发布的季报看，两公司同样存在这一问题。而且美国大多数银行目前仍离不开政府这根“拐棍”，正是有了政府担保的低成本融资，许多银行才敢于承担它们原本避之不及的投行业务风险。或许就是因为这个原因，《纽约时报》一则美国政府可能再度出手稳定银行业的报导才让投资者醒悟到，美国银行业前段时间通过一连串利好消息给自己树立的“光辉形像”或许只是假象。 这种担忧情绪使道指周一大跌3.56%，KBW银行股指数更是暴跌15%。美国投资者此次丧失的信心，不知美国政府今后要花多少力气才能挽回来。 温家宝总理说，信心比黄金及货币还重要，可见其珍贵和易失。返观中国经济，虽然政府一系列经济刺激计划已成功启动了消费市场，大放异彩的中国汽车市场更是成了支撑全球汽车销售的中流砥柱。然而，有了美国银行股暴跌的教训，人们或许会更加执着地追问：中国经济触底反弹是否也是主要受一些不稳定的短期因素推动？如今年第一季度银行放贷额的爆增。随着中国政府采取措施严管银行放贷，中国经济的这类“一次性收益”还能持续下去吗？人们还会追问：中国经济的复苏是否也同样离不开政府这根“拐棍”？政府刺激性财政资金的很大一部分流向了制造业和基础设施投资，国有企业最近的利润增长应与此有密切关系，但这种财政刺激与美联储的滥印钞票一样，都有饮鸩止渴的性质，它会使中国本已严峻的产能过剩问题进一步加重，为下一阶段的经济复苏增添更多障碍。 谁都知道，以投资拉动经济复苏只是治标，创造有效的社会需求才是治本。与发达国家不同，中国的消费市场远未得到充分开发和培育，而

一场“山寨版货币战争”，透过大湄公河流域的东协诸国，韩国、俄罗斯、非洲等地区，把人民币推向国际，直接挑战美元独霸地位。这个新强势货币，将对台湾和世界，带来哪些威胁与机会？ 　　“十年后，人民币将成为全球第四大强势货币，与美元、欧元和日圆并列，”德国财政部长史坦布鲁克（Peer Steinbruck）说。 　　“人民币最快五年内成为国际货币，”瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬说。 　　“台湾对人民币的需求，将超过美元，”发言一向保守谨慎的我国央行总裁彭淮南说。 　　这些话是什么意思？ 　　中时电子报引述新一期天下杂志报道，这三个人说的是同一件事：人民币有机会成为亚洲的货币共主。因为人民币的背后，是中国的政经实力、势力、影响力。 　　欧美银行家都拒绝承认这事实。 　　一家欧洲银行经济研究主管断然否认：“人民币不可能成为国际储备货币，因为它根本就不是国际流通的货币。” 　　但是，亚洲的专家们清楚，人民币的现在，已不容小觑，人民币的未来，空间更大。国际货币基金（IMF）日籍经济学家城野和子（Kazuko Shirono）最近发表的报告《人民币阵营？还是日圆阵营？》，结论便是日圆打不过人民币。报告指出，日本经济成长停滞不前，东亚新兴国家在贸易上对日本的依赖正在减少，中国的经贸持续扩张，这个趋势继续走下去，未来在亚元形成过程中，中国将担纲更重要的角色。 　　第一线用人民币交易的台商，感觉更敏锐。 　　在苏州经营过十二年，明基全球策略规划中心总经理曾文祺就指出，跨国经营的台商目前还是必须收欧美大厂的美元，但他明显感觉出美元最近的颓势。 　　“伊拉克战争，彻底毁掉美国世界警察的地位；去年金融海啸，则把美元从世界唯一货币霸主位子上，赶了下来，”曾文祺观察。 　　老霸主欲振乏力 　　为什么欧美观察者的看法，跟亚洲的感觉有那么大的出入？ 　　一位观察者指出，是因为欧美还停留在二十世纪的思维，企图以上个世纪的规则，维持“后资本主义”新时代的世界秩序。 　　上周伦敦召开的G20高峰会，就是例子。企图在金融海啸后，重建国际金融秩序的美欧领导人，心目中唯一的典范，还是想重塑一九四四年“布列顿森林会议”（Bretton Woods Conference）成立的国际货币基金的地位。 　　但是，大家似乎忘了，这种想圈住全世界每个国家、达成全球性协议的运作，已经愈来愈乏力。 　　金融海啸拉出的世界资本市场

道琼斯工业股票平均价格指数已从3月份的低点上涨24%，多空双方都感觉事实将很快证明他们才是正确的了。 多方找到了越来越多的证据，认为此次反弹将会持续下去。空方则警告说，现在涨得越高，以后就会跌的越惨。 奇怪的是，尽管双方的结论截然相反，但理由却都来自于对经济领域的判断，这就是信贷体系。 Wells Capital Management首席投资策略师鲍尔森(James Paulsen)说，担忧的中心是银行充斥着有毒资产的想法。Wells Capital是富国银行(Wells Fargo)的资产管理子公司，负责约3,750亿美元的资产。鲍尔森认为，银行持有的抵押贷款支持证券的价值要比人们所认为的高得多，如此一来，随着对银行系统信心的恢复，经济乃至股市都可能出现V型反转。 Contango Capital Advisors首席执行长费戈尔(George Feiger)认为这种想法过于疯狂。Contango是银行控股公司Zions Bancorp旗下子公司，管理着13亿美元资金。费戈尔说，问题的核心是信贷体系，而信贷体系已经受到了严重打击。化解信贷泡沫的时间要以年来计，而非几个季度。我们将此次股票反弹视为减仓的机会。 如此聪明而经验丰富的投资者对于同样的数据为何能产生如此大的分歧呢？让我们先听听乐观派的见解。 Wells Capital的鲍尔森预计，消费者将开始更积极地用房屋做抵押来贷款，随着消费者支出和出口的增长，经济也将恢复增长。他说，即使经济增长没有恢复到以前的水平，这种改善也足以推动股价从低点回升。 鲍尔森和其他人指出，甚至在经济陷入低谷的上世纪30年代和70年代，股市也曾经历了短暂但却强劲的牛市。从1932年7月9日至9月7日，道琼斯指数几乎翻了一番，之后在1933年上半年又重现了这一幕，尽管当时的银行体系依然困难重重。后来股价再度下跌，但没有回到1932年时的低点。从历史上看，道琼斯指数经常会在下跌约50%后出现强劲反弹，这次也是如此。 在乐观派的眼里，受政府1万多亿美元救助资金的支持，银行体系正在自行修复。 随着按揭利率的下降，对抵押贷款转按揭的需求也大幅增长。投资者都在抢购高风险信贷工具。上周曾出现了六个月以来垃圾债券最为繁忙的一天，医院运营商HCA和手机信号塔运营商Crown Castle International都发售了债券。 去年年末，公司债券收益率

国际能源署(International Energy Agency，简称IEA)周一提出警告说，中国必须净化其煤炭行业，否则中国自身乃至全世界都会面临环境方面的可怕后果。该署还列出了一系列减轻污染的措施，包括更严格地实施监管规则，引入更多外资，以及最终对碳排放实行明码标价。 IEA就中国的清洁煤炭技术发布新的报告，在情况简介会上，IEA执行总裁田中伸男(Nobuo Tanaka)说，如果不采取强有力的行动，二氧化碳排放量将以不可持续的方式增长。这份报告是与中国政府合作完成的，反映出中国政府日渐意识到当前能源趋势的危险。 Reuters 山西长治的煤炭工人正在工作IEA推荐的措施包括呼吁中国国内能源行业加大对外国投资开放的力度，并不断开发新技术，截留发电厂所排放的二氧化碳并将它们隔绝在地下或者别的地方。中国已经表示正将净化火电行业作为一个工作重点，并已实施大规模改革，比如关停成百上千家规模小、能效低的小电厂，以及制定国家能效标准。 但田中伸男提出，中国最终必须为其碳排放标价－－中国政府迄今一直强烈抵制这一举措，因为担心这可能阻碍经济增长。让排放者按自己的排放量付费，这可能成为针对这类排放设立国家限制的一部分。 田中伸男说，最终将形成一个对碳排放明码标价的市场。我看到中国正在就应当以多快的速度走上这个方向进行辩论。 加入联合国《京都议定书》的发达国家已经接受了这种对本国每年温室气体排放量的限制，要求想排放更多温室气体的行业购买所谓的碳排放额度。 虽然中国作为发展中国家尚无碳排放方面的国家限制，但它已经通过《京都议定书》获得了数十上百亿美元的投资，因为发达国家的公司可以在中国投资污染治理项目，从而换取可用于它们本国的碳排放额度。 《京都议定书》将于2012年到期，在就其后续框架进行谈判的过程中，参与谈判的各方认为，中国现在已经具备足够的财力和发展程度，理应受到排放限制。批评人士担心，如果不对中国的排放加以限制，世界其他地方的减排成果就可能被中国的排放量增长所抵消。新的气候框架协议谈判将于今年12月开始。 在过去的短短几年中，中国已经超过美国，成为全球最大的温室气体排放国。中国经济发展迅猛，令千百万人摆脱了贫困，但却严重依赖煤炭作为最重要的能源，由此也产生了碳排放第一大国这个令人遗憾的副产品。IEA说，中国排放的二氧化碳83%是烧煤产生的，其中绝大多数用于发电以及炼钢。总部

谷歌(Google Inc.)旗下的视频分享网站YouTube专门为高质量内容开辟出一块新区域，用于提供数百部完整版的电影、数千集完整版的电视剧。不过，此举只是其与明显对手Hulu的争夺战中的一波最新攻势。 YouTube和Hulu分别占据着网络视频业务的两个领域，不过它们正越来越多地瞄准对方的地盘，包括争夺可以带来最大广告收入的视频编程方法。 YouTube发言人说，它无意成为像Hulu一样提供高质量内容的网站。而是要把握机会，成为一个提供各种内容──从家庭视频到电影大片──的更广泛的平台。 YoutubeYouTube高级产品经理Shiva Rajaraman周四在电话中对记者说，视频服务试图在好莱坞大片和家庭视频之间取得平衡。 为此，YouTube需要设法得到它漏掉的市场领域。周四，它宣布很多合作伙伴将向YouTube升级的网站贡献内容，其中包括索尼公司(Sony Corp.)的子公司Sony Pictures。该影视娱乐公司已经同意贡献15部影片，并且会不时进行更新。YouTube通过用户上传的视频片断建立了庞大的受众群。 Hulu着重于有一定长度的专业制作的内容，比如电视节目和电影等。这家公司也没止步不前。知情人士说，Hulu即将与美国广播公司(ABC)达成协议，后者将用电视节目播放权交换合作关系10%-30%的股份。（去年推出的Hulu由通用电气(General Electric Co.)旗下NBC Universal和《华尔街日报》母公司新闻集团(News Corp.)共同所有。） 美国广播公司的内容可是抢手货。这家华特-迪士尼公司(Walt Disney Co.)的子公司一直以来都把内容控制在ABC.com网站之内。据尼尔森(Nielsen)的数据显示，按照观众人数计算，3月份前10大热播网络电视剧中有9部出自这家公司之手。 不过知情人士说，YouTube仍在试图搅黄这桩交易，进而将完整内容纳入自己囊中。他们还说，这种可能目前仍很渺茫。美国广播公司拒绝置评。YouTube最近与美国广播公司达成了一项内容没这么全面的协议，可获得后者的体育精彩片断等内容。 这些人说，谷歌负责战略合作关系的副总裁伊恩(David Eun)也一直在与制片公司谈判，其中包括福克斯(Fox)和环球影业(Universal)，希望能在与Hulu的排他性协议到期时签下一些内容。 H

沪深股市创了反弹新高，该不该跟进？跟进，怕套牢；观望，怕踏空。如何理顺这个矛盾？ 中国股市缺乏做空机制和期权产品，无法通过对冲或者股票和期权的组合来缓解这个矛盾，只能时时刻刻面临非此即彼的煎熬。能否平心静气地做出选择，并承担相应的结果，取决于你对指导自己决策的理论与方法的信仰程度。 不过，在对自己的信念变得过于执着之前，抱着一种开放的态度对有关其优劣利弊的评价进行审视是很有好处的。 你可能相信技术分析。只要是股民，则无论三教九流，老少贤愚，大概都掌握一种或多种技术分析方法。具体的分析方法虽千差万别，但统领它们的假设是相同的，那就是股票的所有相关信息都已经在价格中反映出来。但这个假设并没有得到统计数据的支持，而且技术分析容易掌握这个最大的优点也恰恰是它的致命弱点：用的人越多越容易走形，甚至被庄家利用。 如果你说相信基本面分析，那你很可能会令听者刮目相看。由于它涉及到数字、假设和模型，基本面分析似乎是区分专业与业余投资者的一个标杆。其实将它们的本质简化后就容易辨明它们的优劣。 基本面分析中最著名的当数格雷厄姆开创、巴菲特承继的“内在价值”理论。这个理论认为，每只股票都有一个可以计算出来的“内在价值”，投资者可据此与市场价格比较来决定买卖，其优点是用不着对股市的走势进行预测，新高或新低并没有特别意义。 但是价值投资理论在牛市中往往会遭到抛弃，而只有在熊市中才会重新引起关注。在第一次石油危机导致西方股市崩盘后，“现代投资组合理论”崛起并与价值投资理论分庭抗礼。这个理论认为，可以通过分散投资来化解个体股票风险，个股的预期收益率也可以通过它的风险与股市总体风险的关系来确定。 “现代投资组合理论”遭到了巴菲特的藐视，但它还是迅速成为机构投资者广泛使用的投资方法，它的优点是可以通过增加相关性低的持股品种来降低风险。而其登峰造极的演变形态就是“有效市场理论”，认为最好的投资方法就是买进模仿大盘走势的指数基金，彻底化解个股风险。 但是这些方法也有共同的缺点，首先当然是对于中小投资者来说可操作性差，其次就是在计算“内在价值”或者预期收益率的时候，过多地依赖历史数据，而且各个环节中充满了预期和假定，其主观性并不低于技术分析。行为金融学近几年的崛起也从侧面揭示了这些方法太少考虑人性对于市场的影响。 不管你属于哪一派，有一点是必不可少的，那就是风险意识。如果你根据技术分析，决定突破后跟进，要意

他预言，欧美金融市场的确存在着继续恶化的可能性，金融海啸第二波必将爆发。在这样一个重大的历史时刻，中国应该充分解放思想，确立中国未来的发展模式，在即将到来的“战略拐点”上勃然而兴 　　今年2月下旬，在环球财经研究院成立的新闻发布会上，宋鸿兵阐述了“金融海啸第二波即将到来”观点。宋鸿兵站在台上演讲的时候，台下的工作人员却将此前发给记者们的新闻稿收了回去，理由是要对新闻稿中的错误进行修改。会后，《中国新时代》记者了解到，新闻发布会主办方之所以如此谨慎，是因为担心宋鸿兵的预言和高层“保持信心”的要求不符。 　　宋鸿兵曾经在《货币战争》一书中，成功地预测出欧美国家将爆发金融危机。靠《货币战争》一“战”成名之后，2007年年底，宋鸿兵从美国回到了中国。这之后，他一直在做关于全球经济走势的研究，希望能够给投资者提供一个独特的观察全球市场的视角。 　　在本次新闻发布会上，宋鸿兵进一步预言，欧美金融市场存在着继续恶化的可能性，“金融海啸第二波”将于今年二三季度到来。 　　“金融海啸第二波”的预言经媒体迅速传播、放大，让本来就被经济危机弄得惶恐不安的人们，再一次绷紧了神经。而事实上，在本次新闻发布会上，宋鸿兵演讲的题目是：“确立中国模式，迎接战略拐点”。 　　联络“中国式学派” 　　文质彬彬的宋鸿兵，讲话逻辑清晰。回顾《货币战争》一书的写作，宋鸿兵总结，这很大程度上得益于他在美国“游学”14年的经历。如今，《货币战争》一书已经在国内累计发行了上百万册，成为近几年来，在金融领域难得一见的热门图书。 　　1994年，宋鸿兵赴美留学，拿到硕士学位之后，先后在美国某公关公司、医疗业、电信业、信息安全业和联邦政府等机构工作过。2002年之后，宋鸿兵又进入美国最大的非银行类金融机构房利美和房地美公司，先后在这两家公司担任高级咨询顾问。 　　由于对世界金融史感兴趣，赴美留学之初，宋鸿兵就开始着手整理世界金融的发展脉络。而在1997年亚洲金融危机的时候，一些金融大鳄操纵资本市场，狂敛财富的事件给宋鸿兵留下了深刻印象，也让宋鸿兵产生了怀疑。 　　宋鸿兵认为，单凭一家或几家对冲基金，很难做到横扫整个东南亚，横扫多个主权国家的金融体系，这背后肯定有人协调多家对冲基金联合行动，肯定有一定的协调机制和信息传递机制，并进行了精心布局和精心准备，宋鸿兵试图破解这其中的潜规则。 　　于是，他利用在美国多个行业、多家

国家统计局当日公布的经济数据显示，中国社会消费品零售总额一季度同比增长15%。《纽约时报》认为，数据反映了刺激经济计划的成效。 中国国家统计局昨日公布了第一季度的经济数据，引起外国媒体广泛报道，其中《纽约时报》“经济快评”指出，中国经济已经触底，但要慎防投机热潮。 　　文章说，中国国家统计局刚刚公布了第一季度的经济数据，GDP增幅是自1992年公布季度GDP数据以来的最低水平，这不是一个好消息，但情况也不是太坏。中国第一季GDP增幅达6.1%，优于全世界。更重要的是，中国国务院推出的4万亿刺激经济计划开始见效，现在最重要的是，要注意刺激经济计划带来的负面作用。 　　根据国家统计局的数据，中国第一季度的固定资产投资增长近30%，社会消费品零售总额增长为15%，这些数据均反映了刺激经济计划的成效。虽然出口总额大幅下降，但3月的情况已较2月为好，这显示中国的经济已经见底。 　　另外，法新社也引述渣打银行中国首席经济学家王志浩（Stephen Green）表示，中国经济已经在第一季度触底，未来二至三季，将随着投资的增加而看到刺激经济计划的成效。 　　报道又引述美国著名投资银行高盛的经济学家宋宇（音，Yu Song）表示，中国刺激经济计划的效果较预期中来得快、来得强。 　　不过，《纽约时报》对于大幅增加的银行贷款是否能进入具经济效益的生产行业表示忧虑。 　　第一季度的经济数据显示，消费者物价指数下降，股票价格上升，房地产交投也转趋活跃，预示着新一轮投机热潮的开始，瑞士信贷（Credit Suisse）估计，新批出的银行借贷中，有40%会被用作炒卖股票及房地产的“快钱”，中国可能解决了部份经济问题，但也可能会触发通货膨胀，带来不良结果。 　　而且，即使让消费者得到金钱，他们也只会进行小额消费。要达成可持续的消费增长，中国必须把医疗改革这远大的目标实践出来，才能令消费者愿意使用积蓄。然而，计划仍然在构思中，故此《纽约时报》认为，中国要做到持续的消费增长，仍有一条漫长的路。

就在美国联邦监管机构关注大型银行的帐目时，传统华尔街交易活动的兴盛却提振了这些银行的收益。 已被认为实力一流的摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)周四进一步印证了这种观点，该行公布了高于预期的一季度收益，这主要归功于债券和外汇交易的出色表现。 尽管由于消费借贷业务的亏损，摩根大通公布的整体净利润下滑10%，但这仍高于华尔街的预期，并随之提振了公司股价。此前，本周早些时候高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)公布了类似的出色收益。 强劲的收益增加了这两家公司争取返还政府资金的可信性，此前它们从问题资产救助计划获得了资金。这类信心的表现对正在进行压力测试的监管机构来说可能是个积极的迹象，目前监管机构正在对接受问题资产救助资金最多的19家银行进行压力测试。 摩根大通首席执行长戴蒙(James Dimon)说，我们明天就可以还款，我们有这笔钱。因拿了纳税人的钱而蒙上的恶名让他有很大的挫折感。他说，摩根大通有能力在不发行新股的情况下还款，他说这笔钱就如同给公司刻上了“红字”。摩根大通收到250亿美元问题资产救助资金。 摩根大通公布一季度净利润降至21亿美元，合每股0.40美元；上年同期为24亿美元，合每股0.67美元。公司收入增长48%，至250.3亿美元。 纽约股市周四摩根大通股票上涨0.68美元，收于每股33.24美元，涨幅2.1%。 除返还问题资产救助资金外，摩根大通还显示出希望与政府撇清关系的其他迹象。戴蒙说，公司不会参与新的公私合作投资计划。根据该计划，财政部将支持私人投资经理收购银行问题贷款。 他在电话会议中说，我们管理并掌控自己的资产。 另外一个显示摩根大通能自力更生的迹象是，据知情人士说，该公司周四出售了30亿美元的10年期优先债券，这些债券都没有美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp.)的担保。这是几周来摩根大通第二次出售没有联邦存款保险公司担保的债券。这种担保是去年11月推出的机制，旨在树立投资者的信心。 摩根大通旗下的投资银行（包括贝尔斯登）的收入和利润双双创下纪录，分别为83.4亿美元和16亿美元，而上年同期亏损8,700万美元。戴蒙警告说，这类交易条件不太可能保持这样的弹性，他说指望像这样继续下去是不合理的。 尽管摩根大通在衰退中也受到了冲击，但仍被普遍视

一名员工在点钞 奥巴马政府拒绝给中国打上汇率操纵国的标签，此举可能有助于缓和中美两国关系，但同时也引起一些团体的不满；这些团队认为北京人为压低了人民币汇率，以获得贸易优势。 在向国会提交的国际货币操作例行报告中，奥巴马政府没有将中国列为汇率操纵国，这和他竞选总统时的立场形成了鲜明对比。 这份报告也与美国财政部长盖特纳(Timothy Geithner)今年1月底的言论相矛盾。当时他指责中国操纵人民币汇率，不过奥巴马政府此后一直避免重复这一措辞。当时盖特纳在回答国会质询时表示，美国政府会积极使用所有外交手段……促使中国改变汇率政策。 汇率走低能够使一个国家的产品获得相对于竞争对手产品的价格优势，从而提振该国的出口。 奥巴马政府在周三的报告中表示，美国政府认为中国的人民币汇率依然被低估，但中国已经采取数项措施推动经济恢复平衡，包括允许人民币升值以及宣布了一项5,900亿美元的两年期刺激计划。 奥巴马政府指出，在全球经济衰退的情况下，其他新兴市场货币纷纷贬值，而人民币兑美元仍在持续走高。这是美国政府显著转变措辞的重要原因。 盖特纳说，中国已经采取措施提高汇率灵活性。他指出，统计数据显示，从2008年6月至2009年2月，人民币实际有效汇率升值幅度达到了16.6%。 人民币兑美元的升值主要发生在2008年上半年，当时金融危机还没有恶化。自2009年初以来，人民币兑美元汇率一直保持着相对稳定。 美国在人民币汇率问题上软化立场之际，中美两国的经济关系已经变得更加紧张。中国近期表达了对其巨额美国国债投资的担心。美国依赖于从中国借款，奥巴马政府官员已在努力缓解中国对美国资产安全性的担忧。 奥巴马在竞选总统时，曾是最严厉批评中国的人之一，他当时指责中国操纵人民币汇率，并暗示会通过法案对中国操纵汇率的行为实施惩罚。 如今奥巴马的立场转变招致了一些坚定支持者的批评。美国制造业联盟(Alliance for American Manufacturing)的执行董事保罗(Scott Paul)说，这太令人失望了。 保罗并没有指责奥巴马违背了竞选诺言，但他说，情况怎样还要看奥巴马政府的政策能否推动中国进一步重估人民币汇率。 民主党籍参议员舒默(Charles Schumer)是国会内批评中国最厉害的人之一。他说，政府作出了正确的选择。 舒默说，事实是，在所有其他货币都兑美元贬值的时候，人民币

奥巴马的“诺贝尔烦恼”——克鲁格曼访谈 北京时间4月14日，2008年诺贝尔经济奖得主保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)在纽约接受《21世纪经济报道》采访时说，美元贬值可能导致中国在美国的投资损失20%-30%的资本。 “中国在美国的投资损失不会达到80%，但实际上最终可能损失20%-30%”，克鲁格曼说，中国在美国投资最大的风险是美元贬值。 克鲁格曼将在今年5月份访问中国，他告诉本报记者，“中国陷入的美元陷阱非常深，以至于中国想要进行多元化的配置，一定会造成资本损失，这是中国最担心的。” 这位敢言的经济学家最近毫不留情地批评了奥巴马政府的金融救助措施，引起广泛影响。美国《新闻周刊》上周对克鲁格曼进行了封面报道，称他是奥巴马的“诺贝尔烦恼”。 “中国做的事情正是我不断催促奥巴马政府要做的事情” 《21世纪》：中国总理温家宝说有点担心中国在美国投资的安全。你认为中国在美国投资最大的风险是什么？另外，中国如何更好的管理这种风险？ 克鲁格曼：中国购买美国政府债券的热情很高，也购买了很多机构债券，这些是有政府隐性担保的。如果以美元来计价的话，中国不会有太多的资本损失。 这些投资最主要的风险是，美元相对于一篮子(中国希望购买的)货币大幅贬值。中国陷入的美元陷阱非常深，以至于中国想要进行多元化的配置，一定会造成资本损失，这是中国最担心的。 中国在美国的投资损失不会达到80%，但实际上最终可能损失20%-30%。这不是一场灾难，它相当于中国近些年来经济以10%-11%的速度增长，但投资回报非常低甚至是负值。 有人说美国会出现恶性通货膨胀，我相信这将是最糟糕的结局，但我并不认为这种情况会发生。在我看来，收购这么多的美元资产真的不是明智的策略，但还谈不上是灾难性的策略，只是浪费了钱。 《21世纪》：你说经济刺激方面欧洲错了，美国对的。对中国的刺激方案怎么看？ 克鲁格曼：中国宣布了非常激进的经济刺激方案。而官方正在公布各种积极的成果，如银行信贷猛增，经济好转。 如果这些都是真的，那中国确实做得非常好。但是这种经济形势的逆转来得太快了，我对此持怀疑态度。我很难相信这么短时间内银行信贷和市场情绪变化如此之快。 中国做的事情正是我不断催促奥巴马政府要做的事情，即通过大规模刺激来逆转经济。所以关于中国我也要做一些研究工作，看看情况是不是真的如此。 美国还需要对银行进行大清理 《21世纪

从中国央行上周公布的数据看，大陆银行业大规模放贷的步伐将不会放缓，人们本周将重点关注中国A股指数能否突破一重要的技术阻力位。 虽然上海股市今年一直是全球表现最佳的股票市场，今年已累计上涨了34%，但也有人担心，这一上涨只不过是受银行大量放贷的推动，并不表明市场出现了可持续的复苏。今年前三个月，中国银行业的放贷额高达人民币4万亿元(合5,850亿美元)。 但也有一些分析师认为股市上涨是中国大规模放贷政策的必然结果。他们说，这种有计划的信贷扩张是中国版的量化宽松政策，此举自然会导致股市的上涨。 麦格理研究(Macquarie Research)认为，鉴于中国央行的货币政策将重点放在了扩大贷款供应量而非资金的价格上，因此这一政策与美国联邦储备委员会(Federal Reserve)主席贝南克(Ben Bernanke)最近采取的量化宽松政策有可比性。这一点充分体现在温家宝总理向全国人大所作的政府工作报告中。他在报告中承诺，要将广义货币供应量增加17%，新增5万亿元贷款。 这一政策的影响就是中国央行实际资产负债表的扩张，以及银行准备金随着贷款的大幅增长而相应增加，从而导致银行同业拆息的大幅下挫。 麦格理称，无论你给中国的货币政策贯以何种名称，如果你看看银行业贷款额的跃升、银行同业拆息的下降以及存款的增长，就会发现中国的货币政策正在产生效果。麦格理还乐观地认为，这一政策将能实现资产价格再膨胀的预期效果。这种再膨胀对经济增长十分重要，它将使消费者价格指数恢复正增长。 野村公司(Nomura)也在其新近发表的策略报告中关注了同样问题。该报告强调指出，量化宽松政策以资产价格为着力目标，旨在改变人们对通货膨胀前景的判断，从而改变人们的流动性偏好和货币的周转率。用外行话解释就是，当人们预计会出现通货膨胀时，他们就不再愿意把钱存起来，而是开始把钱用掉，从而推高股票和资产的价格。 根据野村公司的想法，即使经济状况依然严峻，资产市场也能有好行情。 野村公司的报告说，这种非正统的货币政策使投资者对金融市场前景的判断和他们对实体经济状况的判断间出现了脱钩。在量化宽松政策之下，不断上涨的资产价格和庞大的产出缺口是可以同时存在的。 当然，野村公司也在报告中告诫说，量化宽松政策是否真的在起作用仍有待观察。但中国出现的一个乐观迹象是，如果从月度股票成交额与股市总市值的比率来判断，就会发现投资者的风险偏好

本文涉及股票或公司 富国银行(Wells Fargo)给了卖空者突发一击。那些盼着长周末因此在周三晚间就离市的投资者周四肯定过的很不爽。富国银行预先公布的第一财季业绩表现异常出色，带动该股在盘中交易一度飙升34%。 富国银行当季每股收益55美分，远远超过市场预计的每股收益23美分，推动市场再次普遍上扬。富国银行当季业绩中，醒目的强劲抵押贷款需求也给美国银行(Bank of America)等其他主要住房贷款商股价带来了神奇影响。 不过，富国银行的业绩公布正赶上纽约市场交投清淡的一个交易日。包括收入组合和不良资产趋势在内的关键业绩细节仍然要两个星期之后才能公布。目前还不清楚市场的业绩预期在多大程度上包括了去年12月收购Wachovia Bank相关支出的影响。投资公司Fox-Pitt Kelton分析师马夸尔迪(Andrew Marquardt)预计，富国银行当季不包括并购支出的每股收益为45美分。按照这个水平来看，富国银行当季收益仍然高于市场预期，只是超出预期程度有所下降。 此外，富国银行在收购Wachovia时提前计入了相关帐面损失，因此带来的第一财季净冲销率下降也令银行受益。 利润增加给一些分析师带来了信心，他们相信银行能够自行走出资产负债问题。但即便如此，避开灾难并不代表银行类股就会迎来持续涨势。面临着房价不断下滑、失业日益严重的黯淡大环境，困难和挑战四处潜伏。而且，在股价上涨之后大举融资以遏制挥之不去的资产负债担忧情绪，这招仍然是个未知数。 Wells Fargo has served up a sucker punch to short sellers. Those who left their desks Wednesday evening looking forward to a long weekend must have spent an uncomfortable Thursday. Wells's surprisingly positive preannouncement of first-quarter earnings caused its stock to jump as much as 34% in intraday trading. The sheer size of the gap between Wells's h

鉴于其巨大的规模和所处的发展阶段，中国的经济统计应该说给人留下了非常深刻的印象，对外公布了有关一系列主要经济指标的比较及时、准确和全面的数据。而国家统计局从明年第一季度起开始提供GDP环比数据的计划，更是朝着与国际标准接轨迈出了新的一步。但是，这并不意味着中国的统计体系不存在问题。其中最主要的就是大约10万名负责汇报中国经济增长情况的工作人员在应该忠于哪级领导方面的不同。 在计算国内生产总值(GDP)的过程中，国家统计局仍在某种程度上依靠省市县等各级统计部门输入的数据。这些地方部门的工作人员首先要忠于当地的党政领导，没有这些领导的批准，他们的报告就无法提交到上一级统计部门。由于当地党政官员的仕途同推动当地经济高速增长的能力紧密相关，因此也就明显存在人为上调产值数据的动机。 过去，这种扭曲的动机结构导致了对中国GDP报告准确性的强烈质疑。许多评论家认为，1998年亚洲处于金融危机时中国官方公布的7.8%的增长速度夸大了实际数字。能源消费、航空旅行和非加工进口数据都显示，实际的增长率要低得多。当时这些问题的严重程度令朱镕基发出了“猖獗的弄虚作假”已经席卷了统计报告系统的感慨。 十多年后，面对更严重的经济危机和政府坚定的“保八”承诺，人们难免会质疑弄虚作假者是否会扭曲2009年的GDP数据。但如今中国的统计系统已经不同于十年前，统计数据的制造者面对的动机可能也比乍看之下更加复杂了。 在过去，人们担心的是虚增产值。而如今，经济危机的严重程度可能意味着地方官员存在低报产值的动机。渣打银行(Standard Chartered Bank)中国区研究主管王 志浩(Stephen Green)认为，由于中央政府的资金有待争夺，地方官员可能存在夸大当地问题真实程度的动机，这样就更有可能得到额外的资金。未公布的产值可以在今年晚些时候加入到增长数据中，从而让当地显得对刺激措施做出了良好的反应，加速走出了困境。中国政府认为2009年的经济增长方式将是“前低后高”，（而不像2008年是“前高后低”），这可能恰好为地方官员做出所需的调整提供了一块遮羞布。 不过，在香港科技大学教授霍尔兹(Carsten Holz)看来，这种统计系统不再像以往那么容易受到这种当地的操纵。虚增产值的主要渠道始终是国有企业的生产数字。根据目前的体制，中国5,000家最大的企业──约占工业产值的50%──直接向北京的国

新的研究显示，公司债券对经济走势的预示作用比人们想像的要准确的多。不幸的是，以目前的公司债券状况来看，经济将会进一步恶化。 2007年秋季，在经济开始放缓之前，公司债券的价格开始显示情况不妙。就在道琼斯工业股票平均价格指数不断创下纪录高点之际，公司债券与美国国债之间的息差却几乎没有一丝好转；由于夏季的抵押贷款问题，息差此前已经开始扩大。 这并不是债券第一次发出“有问题”的信号。2000年初令投资者苦思不得其解的问题之一就是，在高收益债券下挫之际，股市为何却在飙升。回过头来看，债券是对的。 债券投资者高度关注公司的偿债能力。如果他们看到公司业务有放缓的迹象，就会要求更高的回报，进而推高债券收益率。不断扩大的息差还反映出信贷供应的混乱（比如，由于银行陷入问题抵押贷款的泥潭而造成的），信贷供应的混乱最终会拖累整个经济。最后，不断扩大的息差还会促使公司缩减扩张计划，这也会对经济造成影响。 债券的预测看起来也不是每次都准。1998年俄罗斯债务危机期间，很多公司债券指数都显示息差在大幅扩大，不过经济却仍在大步向前。 不过，这样的错误信号可能不是因为公司债券自身的原因，而是公司债券指数构建的方式造成的。与10年期美国国债相比，债券往往期限更短，把这两种金融产品放在一起比较收益率有其缺陷。 为了弥补这一点，波士顿大学的经济学家基尔克莱斯特(Simon Gilchrist)和扬科夫(Vladimir Yankov)以及美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的扎克拉伊舍克(Egon Zakrajsek)利用1990-2008年间约900家美国非金融企业的公司债券的月度价格数据，构建了该时期的信贷息差。他们根据预期违约率（这是一个比评级更及时的衡量指标）和期限对债券进行分类。 他们的一篇论文即将在《货币经济学期刊》(Journal of Monetary Economics)上发表，文中表明，中低风险公司债券的息差（特别是期限在15年及以上的公司债券），能很好地预测经济变化，对就业和生产的变化能在一年前做出预测。自撰写了论文之后，他们又将研究时间往前延长至1973年，发现债券的预测能力仍然有效。 对所有人来说，债券对未来预示不准反倒更好。考虑到去年秋季息差大幅扩大，经济学家根据债券模型预测，工业产值今年年底前将再下降17%，并将再裁减780万个就业岗位；自衰退开始以来，已经